天风证券：如何展望防水新规落地后的防水建材行业市场空间？

  重点推荐：东方雨虹(002271.SZ)、科顺股份(300737.SZ)、北新建材(000786.SZ)、三棵树(603737.SH)等，建议关注凯伦股份(300715.SZ)。

  天风证券主要观点如下：

  目前房屋建筑防水工程国家的质保仍是5年，新规中对室内防水的要求大幅提升，从征求意见稿的“不低于15年”进一步提升至“不低于25年”;提升屋面防水的设计年限，新规则不分等级统一要求屋面防水不低于20年;2)未来采用一级工程防水设防的建筑将明显增多：新规中民用建筑全部划为一级防水设防，建筑的各个部位防水等级不会低于二级，从实际考虑，可能最大的影响在于新规实施后民用工程地下工程更多的从原来的二级变成了新规中的一级，专家预计一级工程防水的占比有望从30%-40%提升至80%-85%左右。此外，新规对于防水材料的理化性能测试条件更加严苛，在热老化、耐水性等方面提出更高要求，对供给侧企业提出更高要求，有利于行业进一步出清非标和假冒伪劣产品，加速落后产能出清。

  新规之后，建筑工程不同部位使用的防水材料的涂刷层数普遍多刷一层，其中主要增量贡献在：1)地下工程：I级地下工程防水至少多刷一道，对连接部分提出更高要求;2)屋面工程：平屋面I、II级防水多刷一道，瓦屋面I级防水多刷一道，金属屋面实现从无到有;3)室内工程：由定性描述转为定量标准，保守预计I、II级室内工程多增一道防水需求，此外，新规新增外墙防水需求，对于民用建筑的防水要求明显提高。

  该行认为新规落地后对于防水行业需求的带动主要有存量和新增两维度，有望释放约1500亿市场空间：1)现有的防水需求中，屋面、地下、室内等不同部位通过增加防水材料的层数带动对应的存量空间扩容，该行测算屋面、地下和室内防水的市场空间新规落地后有望分别扩容391、322、58亿元，提升幅度分别为72%、67%、38%，三者市场空间合计扩容771亿元，提升幅度约为65%;2)在此前较少涉及的金属屋面及外墙部位来说，BIPV带动金属屋面防水快速放量，预计新增厂房类屋顶防水市场25亿元，外墙防水市场空间广阔，市场空间有望逐步释放759亿元。

  风险提示：防水新规落地后执行不及预期;市场空间主要基于主观假设，与实际情况有所差异;原材料波动影响实际防水需求。

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